#特朗普媒体Q2加密亏损扩大，BTC持仓下降

如今的 Trump Media，已不再只是一家社交媒體公司。總統傳播、加密資產與核聚變，正被裝進同一張資產負債表。 撰文：KarenZ，Foresight News 一家公司二季度只賺了 167 萬美元收入，卻錄得 2.38 億美元淨虧損；它剛剛砍掉一家 CRO 財庫公司的上市計劃，轉身又把約 1.6 億美元比特幣相關權益證券換成現貨 BTC；最新推出的業務則是把頭部帳號的公開帖文以低延遲數據介面賣給華爾街。最後，管理層告訴投資者，公司未來最重要的價值驅動力是一家核聚變企業。 這些看似不在同一條賽道上的業務，如今都集中在特朗普媒體科技集團（Trump Media & Technology Group）身上。 表面看，Trump Media 的二季度收入同比增長 89%，似乎終於找到了增長。但拆開財報會發現，Truth Social 原有廣告收入實際上在下降，巨額虧損主要來自加密資產價格波動，公司重點宣傳的 19 億美元「金融資產」也不等於可自由動用的現金，只有約 4.25 億美元是現金及短期投資。與此同時，它正在嘗試一門更特別的新生意：把包括特朗普在內的頭部帳號公開帖文，以更低延遲賣給華爾街交易機構。 因此，這份財報真正值得關注的，是 Trump Media 正在重新定義自己究竟靠什麼賺錢。 167 萬美元收入背後，Truth Social 廣告其實在下降 Trump Media 二季度實現收入 166.97 萬美元，同比增長約 89%；淨虧損則由上年同期的 2000 萬美元擴大至 2.381 億美元。造成巨額虧損的主要因素不是伺服器、員工或內容成本，而是資產價格變化。 當季數字資產及質押數字資產損失為 1.167 億美元，投資損失為 7176 萬美元，二者合計虧損約 1.904 億美元。 但反過來，也不能因為虧損主要來自帳面波動，就認為媒體業務已經接近盈虧平衡。按營業利潤口徑機械剔除當季 1.167 億美元數字資產損失後，其餘業務及公司費用仍對應約 4682 萬美元營業虧損；其中一般及行政費用達到 3594 萬美元，僅法律費用就有 2562 萬美元。公司稱相關費用主要來自 DWAC 合併前遺留訴訟，並預計隨著案件解決而下降。 更容易被忽略的是收入構成。二季度廣告收入為 143.48 萬美元，Truth+ 訂閱收入為 17.95 萬美元，Truth.Fi 管理費只有 5.54 萬美元。10-Q 文件明確表示，Trump Media 收入增長主要來自一項易貨廣告協議、Truth+ 的 Patriot Package 訂閱和 ETF 管理費，Truth Social 平台自身的廣告收入反而下降。 換言之，「收入增長 89%」是真的，但它並不意味著 Truth Social 原有廣告生意增長了 89%。相當一部分增量來自新業務和非傳統廣告安排，這比單獨報導收入翻倍更能反映業務現狀。 19 億美元「金融資產」，並不是 19 億美元現金 Trump Media 在新聞稿中重點強調，公司在二季度末擁有約 20.19 億美元總資產，其中約 18.63 億美元被歸類為「金融資產」。這個數字看起來相當充裕，但拆開之後，其含義會發生變化。 截至 6 月 30 日，公司現金及現金等價物為 2.155 億美元，短期投資為 2.092 億美元，另有 3074 萬美元受限現金。其餘主要包括 4.805 億美元權益證券、向 TAE 提供的 2 億美元可轉換票據及應收利息，以及約 7.198 億美元數字資產和質押數字資產。與此同時，公司債務約為 9.703 億美元。 最值得關注的是 10 億美元可轉換優先擔保票據。票據名義上要到 2028 年 5 月才到期，但持有人有權在 2026 年 11 月 30 日要求 Trump Media 以現金按本金加應計利息回購。公司也在 10-Q 中承認，如果投資者行使這項權利，它可能需要對票據進行再融資。 現金流同樣需要注意口徑。二季度 10-Q 列出的經營現金流為上半年累計流出 1368 萬美元，而一季度 10-Q 顯示當季經營現金流入 1789 萬美元。將兩份報表相減，可以推算出二季度單季經營現金流約為流出 3157 萬美元。 砍掉 CRO 財庫，不等於 Trump Media 完全退出加密市場 截至二季度末，Trump Media 帳面持有 9477.16 枚未質押比特幣，成本約 10.06 億美元，期末公允價值約 5.57 億美元；另持有約 7.56 億枚 CRO，成本約 1.139 億美元，期末價值約 4058 萬美元。公司還將 2077.34 枚比特幣用於期權策略的質押安排。 8 月 7 日，據 Axios 報導，Trump Media、Crypto.com 和 Yorkville 終止了原計劃設立的 CRO 上市財庫公司，並把在 Truth Social 內直接建設預測市場的計劃縮減為行銷合作。新任 CEO Kevin McGurn 給出的理由是市場競爭和策略聚焦，而不是徹底離開數字資產領域。Kevin McGurn 還指出，過去一年數字資產財務公司的市場已經飽和。 更準確地說，Trump Media 收縮的是 CRO 財庫公司和平臺內預測市場等對外合作項目，並沒有削減自身的比特幣敞口。10-Q 披露，公司在 7 月出售了當時價值約 1.596 億美元的比特幣相關權益證券，並將所得資金用於購買現貨比特幣。截至 7 月 31 日，公司持有的比特幣增至約 14139 枚，包含質押部分，當時公允價值約 8.905 億美元。 因此，這輪調整更像是加密策略的重新集中：減少結構複雜、依賴合作方的新項目，把資源轉向公司能夠直接持有和管理的比特幣資產。 真正的新生意，是把特朗普帖子的「時間差」賣給華爾街 新管理層為 Truth Social 找到的變現方式，不是普通用戶付費，也不完全是廣告，而是數據時效性。 8 月 1 日上線的 Truth API 向機構客戶提供部分頭部 Truth Social 帳號公開帖文的低延遲數據介面。它售賣的並不是非公開資訊，而是比普通網頁和應用端更快、更穩定地取得公開內容的能力。對於需要在毫秒級別處理關稅、戰爭或監管消息的交易機構，速度本身就可以成為產品。 需要強調的是，Truth API 在二季度結束後才上線，因此本次財報的 167 萬美元收入中不包含這項業務。公司稱目前已經簽署超過 10 份客戶協議。據美聯社稱，Kevin McGurn 在業績電話會上表示，早期客戶主要是高頻交易公司，每家月費約為 6 萬至 10 萬美元。若現有客戶全部按該價格持續付費，對應年化收入約 720 萬至 1200 萬美元，可能達到 Trump Media 2025 年全年收入的兩至三倍。不過，這仍是管理層披露的早期合約和年化推算，不等於已經確認的收入。 TAE 是誰？一場跨界合併 如果說 Truth API 是 Trump Media 尋找短期收入的新嘗試，那麼 TAE Technologies 承擔的則是更長期、也更激進的增長敘事。 TAE 成立於 1998 年，是一家美國核聚變技術公司，業務還延伸至儲能、電力管理和癌症治療。公司稱其已建造並運行 5 座實驗性聚變反應裝置，累計融資超過 13 億美元，投資者包括 Google、Chevron 和 NEA。不過，TAE 目前仍處於核聚變商業化階段，計劃中的發電項目尚未形成穩定收入。 2025 年 12 月，Trump Media 與 TAE 簽署合併協議，交易全部以股票完成，公布時估值超過 60 億美元。合併完成後，雙方原股東預計各持有新公司約 50% 的完全攤薄股權；TAE 將成為 Trump Media 的全資子公司，Truth Social、Truth+、Truth.Fi 以及 TAE 的聚變、電力和生命科學業務都將被置於同一家上市公司之下。 雙方目前以 2026 年第四季度或更早完成交易為目標，但仍需獲得股東及監管機構批准並滿足其他交割條件。Trump Media 還放棄了此前考慮將 Truth Social 等媒體資產分拆上市的方案，這意味著至少在現階段，媒體與核聚變業務仍將留在同一家上市公司內。 在交易完成前，Trump Media 已經向 TAE 提供 2 億美元資金，並取得相應的可轉換票據。截至二季度末，公司資產負債表列示 2 億美元可轉換票據應收款和 744.11 萬美元應收利息。10-Q 還披露，如果交易滿足約定條件並最終完成，並購顧問 Yorkville Securities 可獲得 600 萬股 DJT 股票作為顧問費；截至 6 月 30 日，該費用尚未觸發。 由此來看，Trump Media 正在形成一個頗為特殊的結構：Truth Social 提供特朗普及其政治網絡的資訊分發能力，Truth API 嘗試把這種影響力轉換成數據訂閱收入；比特幣負責承載資產負債表上的金融敞口；TAE 則承擔長期增長故事。