Stablecoin là gì?

Stablecoin là tài sản mã hóa được thiết kế để bám theo một giá trị tham chiếu, thường là tiền pháp định như đô la Mỹ. Từ “ổn định” mô tả mục tiêu và tập hợp cơ chế, không phải sự bảo đảm. Token có thể giao dịch cao hơn hoặc thấp hơn giá trị tham chiếu, và không phải người nắm giữ nào cũng có quyền tiếp cận quy đổi như nhau.

Nên tách riêng bốn câu hỏi: Giá trị tham chiếu là gì? Cơ chế nào hỗ trợ nó? Ai, nếu có, được quy đổi trực tiếp? Giá nào đang có trên một thị trường cụ thể? Một tuyên bố trả lời một câu hỏi không tự động trả lời những câu còn lại.

Giá trị mục tiêu không giống giá thị trường

Neo giá là mối quan hệ giá trị mà thiết kế cố duy trì. Nếu một token giả định đặt mục tiêu 1 USD nhưng giao dịch ở 0,97 USD, thì 100 token có giá thị trường niêm yết là 97 USD trước phí tại địa điểm đó, không phải 100 USD theo mục tiêu. Chênh lệch này là mất neo. Phép tính chỉ nhằm minh họa, không phải dự báo cho bất kỳ token nào.

Các cơ chế thường dựa vào kinh doanh chênh lệch giá quanh hoạt động phát hành hoặc quy đổi. Khi bên đủ điều kiện có thể mua token dưới giá trị quy đổi rồi đổi lại, hoặc tạo token ở giá trị tham chiếu và bán cao hơn, giao dịch của họ có thể đưa nguồn cung và giá thị trường về gần mục tiêu. Liên kết này có thể suy yếu nếu quy đổi không khả dụng, chậm hoặc tốn kém; nếu dự trữ hay tài sản thế chấp không chắc chắn; hoặc nếu thanh khoản thị trường biến mất.

Nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ phân biệt mô hình có tài sản thế chấp, mô hình có tài sản thế chấp nội sinh và cơ chế thuật toán, đồng thời lưu ý có các mô hình kết hợp. Các nhóm này mô tả cơ chế chứ không đại diện cho một mức độ an toàn đồng nhất. The stable in stablecoins

Stablecoin được bảo chứng bằng dự trữ tiền pháp định

Trong mô hình này, đơn vị phát hành hoặc hạ tầng được ủy quyền tạo và hủy token theo cơ chế dự trữ và quy đổi. Dự trữ có thể gồm tiền gửi ngân hàng, chứng khoán chính phủ ngắn hạn hoặc tài sản khác đã công bố; “được bảo chứng bằng dự trữ” không nhất thiết có nghĩa mỗi token luôn tương ứng với một tờ tiền vật lý. Việc có dự trữ cũng không tự cho biết người nắm giữ có quyền yêu cầu trực tiếp đối với tài sản đó hay có thể đem token đến đơn vị phát hành để quy đổi.

Cơ chế phụ thuộc vào nhiều yếu tố ngoài mệnh giá tài sản dự trữ:

• thành phần, định giá và lưu ký dự trữ;
• nghĩa vụ và kiểm soát vận hành của đơn vị phát hành;
• ai đủ điều kiện phát hành và quy đổi trực tiếp;
• thời gian thanh toán, mức tối thiểu và phí; và
• liệu bên tham gia thị trường có thể truyền giá của đơn vị phát hành sang thị trường thứ cấp hay không.

Ví dụ, Circle công bố thông tin dự trữ USDC và mô tả tài sản dự trữ là tiền mặt cùng các tài sản tương đương tiền. Công ty cũng mô tả Circle Mint là dịch vụ dành cho tổ chức, không dành cho cá nhân; cá nhân có thể tiếp cận tài sản qua nhà cung cấp trên thị trường thứ cấp. Đây là công bố riêng của đơn vị phát hành, không thể khái quát cho mọi token dự trữ. Thông tin minh bạch của Circle và Circle Mint

Báo cáo dự trữ có thể cung cấp thông tin về tài sản hỗ trợ nghĩa vụ của đơn vị phát hành, nhưng riêng báo cáo không chứng minh mọi người nắm giữ đều được quy đổi trực tiếp, thanh toán sẽ tức thời hay mọi thị trường đều báo giá đúng bằng giá trị tham chiếu.

Stablecoin được bảo chứng bằng tài sản mã hóa

Mô hình này dùng tài sản mã hóa onchain hoặc do giao thức kiểm soát để hỗ trợ stablecoin đã phát hành. Vì giá tài sản thế chấp có thể biến động, giao thức thường yêu cầu giá trị tài sản thế chấp cao hơn khoản nợ tại thời điểm mở vị thế. Giao thức có thể dùng oracle giá để định giá và thanh lý vị thế giảm dưới ngưỡng yêu cầu.

Điều này tạo thành chuỗi phụ thuộc: tài sản thế chấp phải giữ đủ giá trị có thể thực hiện; dữ liệu oracle và hợp đồng thông minh phải hoạt động như dự kiến; thanh lý phải xảy ra trước khi vị thế tạo ra thiếu hụt không thể bù; và thị trường phải đủ thanh khoản để bán hoặc chuyển tài sản thế chấp. Thế chấp vượt mức có thể hấp thụ một phần biến động giá, nhưng không loại bỏ rủi ro biến động, hợp đồng thông minh, oracle hoặc thanh lý.

Tài liệu Sky Protocol đưa ra một ví dụ riêng cho giao thức: Vault không đủ thế chấp có thể bị chuyển tài sản thế chấp và khoản nợ vào quy trình thanh lý. Peg Stability Module là cơ chế riêng hỗ trợ hoán đổi DAI hoặc USDS với stablecoin bên ngoài. Các cơ chế này cho thấy “được bảo chứng bằng tài sản mã hóa” có thể vừa dựa vào tài sản biến động vừa phụ thuộc vào stablecoin khác; chúng không phải khuôn mẫu cho mọi giao thức. Thanh lý tài sản thế chấp Sky và Sky LitePSM

Cơ chế thuật toán và mô hình kết hợp

“Stablecoin thuật toán” bao gồm nhiều thiết kế chứ không phải một tiêu chuẩn. Hệ thống có thể mở rộng hoặc thu hẹp nguồn cung token, cho phép chuyển đổi với token thứ hai, điều chỉnh khuyến khích hoặc kết hợp quy tắc với một phần tài sản thế chấp. Do đó, nguồn lực ổn định có thể là nhu cầu kỳ vọng trong tương lai hoặc giá trị thị trường của tài sản liên quan, thay vì khoản dự trữ độc lập có thể quy đổi theo giá mục tiêu.

Những cơ chế này có thể tạo vòng phản hồi. Nếu niềm tin và nhu cầu cùng giảm, hệ thống có thể phải phát hành thêm tài sản thứ hai hoặc tăng khuyến khích trong lúc giá trị thị trường hỗ trợ các biện pháp đó cũng giảm. Quy tắc có thể thực thi đúng như thiết kế nhưng vẫn không khôi phục được mục tiêu khi người tham gia không còn chấp nhận tài sản chuyển đổi, thanh khoản không đủ hoặc cơ chế đạt giới hạn.

“Thuật toán” không tự động có nghĩa là không thế chấp, phi tập trung hay tự trị. Hệ thống kết hợp vừa dùng tài sản thế chấp vừa dùng quy tắc nguồn cung, còn cơ chế quản trị hoặc quyền đặc biệt có thể thay đổi tham số. Người đọc cần xem cơ chế thực tế và tài liệu hiện hành, không chỉ nhãn phân loại.

Quy đổi, thị trường thứ cấp và token qua cầu nối

Ba con đường trông giống nhau có thể có chuỗi phụ thuộc khác nhau:

• Quy đổi trực tiếp: bên đủ điều kiện trao đổi với đơn vị phát hành hoặc giao thức theo điều kiện đã nêu.
• Bán trên thị trường thứ cấp: người nắm giữ giao dịch với bên tham gia thị trường khác theo mức giá hiện có.
• Chuyển đổi qua cầu nối: hệ thống khóa, đốt hoặc hạch toán token theo cách khác trên một mạng rồi tạo hoặc giải phóng biểu diễn của token trên mạng khác.

Người mua trên thị trường thứ cấp không giống đơn vị phát hành cam kết quy đổi. Token qua cầu nối bổ sung hợp đồng, nhà vận hành hoặc cơ chế xác thực của cầu nối vào chuỗi phụ thuộc. Không nên coi phát hành gốc và biểu diễn qua cầu nối là giống hệt nhau chỉ vì chúng hiển thị cùng tên hoặc mã giao dịch (ticker symbol). Tổng quan cầu nối Ethereum mô tả mô hình khóa-và-đúc phổ biến cùng các giả định tin cậy bổ sung.

Điều gì có thể khiến stablecoin mất giá mục tiêu?

Đường dẫn thất bại phụ thuộc vào thiết kế và có thể chồng lấn:

• tài sản dự trữ có thể không khả dụng, suy giảm, bị báo cáo sai hoặc thanh lý chậm;
• đơn vị phát hành hoặc đối tác ngân hàng có thể dừng hoạt động hay hạn chế quy đổi;
• tài sản thế chấp có thể giảm nhanh hơn khả năng phản ứng của oracle, quy trình thanh lý hoặc đấu giá;
• lỗi hợp đồng thông minh, quản trị hoặc cầu nối có thể làm gián đoạn phát hành, chuyển hoặc quy đổi;
• token thứ cấp hoặc token quản trị dùng trong cơ chế thuật toán có thể mất nhu cầu thị trường;
• thanh khoản có thể phân mảnh, khiến giá thực hiện khác giá mục tiêu đã nêu; hoặc
• người dùng có thể nhầm hợp đồng khác hay biểu diễn qua cầu nối với tài sản dự kiến.

Việc nắm giữ stablecoin tự thân không tạo lợi suất. Cho vay, chương trình giống staking hoặc thỏa thuận khác có đối tác, hợp đồng thông minh và cơ chế rủi ro riêng. Không nên coi lợi nhuận của chúng là thuộc tính của loại stablecoin.

Câu hỏi thường gặp

Mọi stablecoin đều gắn với đô la Mỹ phải không?

Không. Stablecoin có thể nhắm đến tiền pháp định khác, hàng hóa, chỉ số hoặc giá trị tham chiếu khác. Cần kiểm tra mục tiêu và phương pháp đo cụ thể trong tài liệu của tài sản.

Có dự trữ có bảo đảm giá thị trường một đổi một không?

Không. Dự trữ có thể hỗ trợ cơ chế quy đổi của đơn vị phát hành, nhưng giá thị trường còn phụ thuộc vào quyền tiếp cận quy đổi, thời gian, chi phí, thanh khoản và niềm tin. Thành phần và báo cáo dự trữ phải được đánh giá riêng với giá có thể thực hiện.

Cùng mã giao dịch có nghĩa là cùng một tài sản không?

Không. Mã giao dịch không phải mã định danh tài sản duy nhất. Trong ERC-20, symbol là siêu dữ liệu không bắt buộc và không cần duy nhất giữa các hợp đồng. Đơn vị phát hành hoặc giao thức, mạng và địa chỉ hợp đồng áp dụng cũng quan trọng. ERC-20: symbol

Đọc thêm

Đọc thêm về địa chỉ blockchain, phí gas và ví tiền mã hóa, hoặc quay lại Bảng thuật ngữ tiền mã hóa.

Để xem một ví dụ theo dự án cụ thể, hãy đọc hướng dẫn OKX Learn DAI là gì?

Nguồn

• Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ: The stable in stablecoins — cơ chế ổn định, loại tài sản thế chấp và thiết kế kết hợp.
• Circle: thông tin minh bạch — thành phần dự trữ và báo cáo riêng của đơn vị phát hành.
• Circle Mint — điều kiện riêng để phát hành và quy đổi trực tiếp.
• Sky Protocol: thanh lý tài sản thế chấp — cơ chế xử lý vị thế thiếu thế chấp của một giao thức.
• Sky Protocol: LitePSM — cơ chế hoán đổi tài sản ổn định của một giao thức.
• ERC-20: symbol — siêu dữ liệu mã giao dịch token.
• Ethereum: cầu nối — cơ chế khóa-và-đúc và các phụ thuộc cầu nối bổ sung.