#SECActsAsCLARITYWaits

Autor original: Xiao Bing Na noite de 11 de agosto, a SEC divulgou um comunicado: nesta sexta-feira (14 de agosto) às 10h da manhã, o comitê realizará uma reunião pública com apenas um item na agenda: votar se deve formalmente apresentar um conjunto de "regulamentação personalizada para contratos de investimento em criptoativos" (Regulation Crypto). Esta é a primeira formulação oficial de regras para cripto desde que Paul Atkins assumiu como presidente da SEC, e o anúncio deixou apenas três dias úteis entre a publicação e a reunião. Os três membros do comitê são todos republicanos, e espera-se que aprovem essa medida. Mas é importante esclarecer: a votação de sexta-feira decidirá "se o projeto será divulgado para consulta pública", não a regra final. Após a divulgação, normalmente há um período de avaliação pública de 60 a 90 dias, depois a SEC ajusta conforme o feedback, e a efetivação oficial mais rápida será em 2027. Para o mercado, o sinal é mais importante que o cronograma. Onde está o impasse do CLARITY Act? O contexto é o impasse legislativo no Congresso. O CLARITY Act (Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais) é a legislação de estrutura de mercado cripto mais próxima de se tornar lei nos EUA. A Câmara dos Deputados aprovou em julho de 2025 por 294 a 134, e o Comitê Bancário do Senado aprovou em maio deste ano por 15 a 9. Parecia estar avançando bem, mas travou na votação do plenário do Senado. O líder da maioria no Senado, Thune, planejava promover a votação antes do recesso de agosto. Em 6 de agosto, ele disse a repórteres que os democratas insistiam em não votar. Às 4h52 do dia 8 de agosto, no final de uma sessão noturna, Thune apresentou uma moção processual que adiou a votação para 15 de setembro às 14h15, o primeiro dia de retorno dos senadores do recesso. O motivo do impasse é específico. Três pontos controversos permanecem sem solução: detalhes das cláusulas de combate à lavagem de dinheiro e aplicação da lei, supervisão dos rendimentos de stablecoins e cláusulas éticas governamentais relacionadas à posse de criptoativos pelo presidente. A posição de Elizabeth Warren representa a oposição democrata, dizendo que esta versão da lei "foi escrita pela indústria cripto, para a indústria cripto". São necessários 60 votos para aprovação. Os republicanos têm 53 assentos, então pelo menos 7 democratas precisam votar a favor. O analista da TD Cowen, Jaret Seiberg, estimou em relatório de 10 de agosto uma probabilidade de 75% de fracasso. As odds no Polymarket para a aprovação do CLARITY Act ainda este ano caíram de 82% em fevereiro para 21%, com mais de 5,5 milhões de dólares apostados nesse resultado. SEC preenche a lacuna A ação da SEC vem logo após o impasse do CLARITY Act. A SEC não está esperando o Congresso, está escrevendo suas próprias regras. A TD Cowen qualificou esta reunião como "o ponto de partida para uma série de formulações de regras iniciadas pela SEC para fornecer certeza regulatória após o impasse no Senado". O arcabouço do Regulation Crypto vem do discurso público de Atkins em março. Na ocasião, ele propôs três tipos de isenção: Isenção para startups: permite que projetos cripto em estágio inicial façam captação limitada sob certas condições, sem disparar a obrigação completa de registro de valores mobiliários. O número de referência usado por Atkins em março foi de até 75 milhões de dólares em 12 meses. Isenção para captação: oferece um caminho simplificado para captação de maior escala, com divulgação de informações possivelmente mais próxima do formato de whitepapers cripto do que do conjunto completo de documentos S-1 de empresas listadas. Porto seguro para contratos de investimento: esta é a parte mais crucial, podendo oferecer um caminho para "sair da regulação de valores mobiliários" para tokens: quando a equipe de desenvolvimento de um projeto não lidera mais a operação da rede, o token pode deixar de ser considerado um contrato de investimento, saindo da jurisdição da SEC. Se a cláusula de porto seguro for incorporada na regra formal, mudará fundamentalmente a lógica de conformidade dos projetos cripto. O problema central anterior era: uma vez que um token é classificado como valor mobiliário, ele sempre será, e o projeto deve cumprir indefinidamente as obrigações da lei de valores mobiliários. A lógica do porto seguro é que a característica de valor mobiliário pode desaparecer conforme o projeto se torna mais descentralizado. Duas frentes Agora, Washington tem duas frentes paralelas avançando na regulação cripto. O CLARITY Act segue a via legislativa. Sua vantagem é a maior autoridade (lei acima de regras administrativas), abrangência (define a jurisdição da SEC e da CFTC) e durabilidade. Mas precisa de 60 votos, apoio bipartidário, resolver três pontos controversos, e mesmo após a votação processual de 15 de setembro, ainda haverá debates, emendas e votação final, com uma janela muito estreita para concluir tudo ainda este ano. O Regulation Crypto segue a via de regras administrativas. Não precisa de votação no Congresso, os três membros republicanos podem impulsionar. Uma vez aprovada a regra formal, é mais difícil para a próxima SEC revogá-la facilmente, pois revogar regras formais exige o mesmo processo de notificação, consulta e votação. A desvantagem é o alcance limitado, cobrindo apenas a jurisdição da SEC, não envolvendo a CFTC, e pode enfrentar desafios legais. A reação do ex-funcionário da SEC Brett Redfearn no X representa bem o sentimento do setor: "Não precisamos mais esperar o Congresso aprovar o CLARITY Act! É hora de os reguladores agirem por conta própria." As duas frentes não são mutuamente exclusivas. Se o CLARITY Act for aprovado, substituirá o Regulation Crypto; se o CLARITY falhar no Congresso, o Regulation Crypto será o melhor resultado possível para o setor. A SEC está usando seu poder administrativo para criar um plano de contingência para o Congresso. Para o setor cripto, no curto prazo, não haverá mudanças nas obrigações de conformidade. A votação de sexta-feira é apenas o início do processo de formulação da regra, e levará pelo menos seis meses do projeto até a efetivação. Mas o impacto no nível do sinal é imediato. No último ano, a maior incerteza para o setor cripto nos EUA foi "quando as regras finalmente chegarão". O avanço simultâneo do Congresso e da SEC, mesmo em ritmos diferentes, significa que Washington já saiu da discussão "se deve regular cripto" para a fase prática de "como regular". 15 de setembro e 14 de agosto, duas datas, duas frentes, uma direção.